（吉隆坡）馬來亞銀行（MAYBANK，1155；主板金融組）接二連三大手筆併購，資本狀況元氣大傷，分析員普遍認為將稀釋每股盈利和豐裕派息率，令該股復牌大跌45仙或5.63%至7令吉55仙，創下4年半最低水平。

馬銀行昨日（週一，5日）宣佈擬以每股470盧比或430億盧比（約21億7000萬令吉）的代價，向Nishat集團收購MCB銀行15%股權，在短短2個月內三度出手高價收購區域銀行。

馬銀行在今年3月宣佈耗資約86億令吉代價，全面收購印尼第6大銀行─印尼國際銀行（BII）的100%股權。之後該行再宣佈以4億3000萬令吉收購越南安平銀行15%股權。

全天劇跌3.75%

馬銀行再度高價進行併購，引發市場“膝跳反射”性反應，讓該今日（週二，6日）復牌慘遭拋售壓力，開市即大跌45仙或5.63%至7令吉55仙，創下4年半最低水平。

強力賣壓讓該股全天持續在負面區域波動，最終以7令吉70仙結束交易，全天劇跌30仙或3.75%，成為跌勢最慘重的股項。

聯昌研究認為，馬銀行資本計劃細節未出檯，投資者將繼續在場外觀望，股價可能持續受壓，但股價再評估催化因素包括，呆賬脫售、海外業務貢獻提升以及估值被低估。

大馬研究表示，上述收購價格較MCB銀行上週五閉市溢價11.4%；截至2007年12月杪賬目計算，相等於5.13倍賬面值，但仍比市場盛傳的6至6.5倍賬面值為低。

馬銀行料削減派息率

花旗集團認為，相關併購案過於昂貴，主要是巴國宏觀經濟料遭逆風吹襲，以及馬銀行、印尼國際銀行和MCB銀行無法立即產生協同效應，並預期馬銀行將削減派息率。

達證券說，馬銀行併購MCB銀行計劃估值過高，短期料稀釋盈利表現，加上未來季度可能為持有的外國債券進行註銷，估計該行獲利比將持續走跌，最佳情況為在內部增長帶動下錄得單位數增長。

“馬銀行未來數年前景持續令人擔憂，主要是淨利息成長緩和令營業額增長缺乏動力、市場競爭激烈令新按揭產品發展受到侷限、派息能力退化，以及混合資本和次級債券將增加融資成本，削弱在本地市場的競爭力。”

聯昌研究：MCB估值高合理

但聯昌研究卻高唱反調，認為MCB估值高是合理的，主要是其擁有強穩的成長動力，以及30%卓越的股本回酬表現，預計併購MCB銀行將提升馬銀行2009財政年淨利表現1700萬令吉或0.5%。

“MCB銀行料從2009財政年為馬銀行帶來盈利貢獻，在快速的擴展計劃下，盈利表現有望在未來更上一層樓。”

儘管MCB銀行將為馬銀行帶來立即增值效應，但分析員認為，相關盈利貢獻料無法抵銷併購印尼國際銀行衝減未來2年每股盈利的衝擊。

派息率或低於60%

資本比將是馬銀行大手筆併購的主要疑慮，預計該行需要額外65億令吉資本以維持在10%至11%的風險加權資本充足率（RWCR）。

馬銀行在2個月內的大手筆收購，未來3個月所需的併購支出達到驚人的112億令吉，約佔其2008財政年總值212億令吉的股東基金52%，預計該行需通過發售新股以及一級混合債券融資一級資本（Tier 1 capital）。

分析員表示，儘管馬銀行管理層仍未公佈併購計劃的資本架構，但若該行需通過發售新股融資併購活動，屆時可能衝減其每股盈利表現，該行可能重新評估未來2年的派息率，令派息率低於60%潛能大大提升，股東們利益拉響警報。

有鑑於此，聯昌研究下調馬銀行2009和2010財政年派息率至50%，每股股息也下調至46仙和50仙，但維持2008財政年64.5仙股息預測。

儘管如此，分析員仍對馬銀行近期的併購活動抱持肯定態度，主要是上述計劃料提升海外業務貢獻，長期對該行有利。

馬銀行管理層表示，未來將放慢併購腳步，專注於粹取3項併購計劃價值，但仍放眼收購泰國銀行股權，惟並未設下期限。

經紀簡評

證券行 評級 目標價

達證券 賣出 7令吉30仙
大馬研究 賣出 7令吉70仙
聯昌研究 超越大市 9令吉80仙
花旗集團 賣出 7令吉60仙