（吉隆坡）日本煙草國際（JTINTER，2615；主板消費品組）首季淨利普遍符合市場預期，煙草業基本面持續欠佳，但大部份分析員仍看好該公司未來展望，主要是該公司在特價香煙市場的優勢，將支撐銷量和市佔率表現，減少和對手同步下滑風險。

無論如何，銷量持續下滑、更嚴格的監管措施，包括最低訂價和張貼危害健康圖片標籤，促使煙朝業全年仍挑戰重重，日本煙草國際的挑戰包括私煙猖獗，廣告和宣傳開銷增長，以及吃緊的營運環境。

農曆新年銷量增加、實際稅率調低及較低宣傳開支，推動該公司截至2008年3月31日止首季，淨利增至3075萬1000令吉，較前期2777萬4000令吉增長10.7%。

大方派息‧股價大起

該公司建議派發每股15仙，須扣稅的第二中期股息，在市場預期中，但每股28仙的免稅特別股息，則讓市場驚喜，累積2008年總股息至67.8仙，等於16.2%週息率，是煙草業最高水平。

豐厚股息吸引大量買盤，該公司今日（週四，8日）逆市揚升，一度大漲34仙至4令吉54仙，收市掛4令吉50仙，漲30仙。

由於已建議特別股息，聯昌研究估計，今年內再派特別股息的機會不大，儘管該公司截至今年杪現金估計達2億5000萬美元或每股95仙。

惟大部分分析員看好再派息，大馬研究預計全年股息達每股62仙（不計特別股息），未來2至3年淨股息將超越早前預測每股30仙（不計特別股息）。

亞歐美研究對第4季派發15仙終期股息看法樂觀，但不認為會再宣佈特別股息的機率。

銷售揚‧財測調高

聯昌研究指出，去年7月稅務調高後的調整售價，及重新包裝的新品牌“Mi-Ne”反應熱烈，促使首季營業額增長，若少了該品牌，實際銷量按年下跌4%。

首季賺幅稍低主要是“Mi-Ne”較高廣告和宣傳開支，聯昌研究對該品牌展望看法謹慎，因只針對較小市場目標。

香煙售價走低趨勢和私煙競爭，持續對該公司的個別品牌帶來不同影響，3項主打品牌中，只“七星”（Mild Seven）銷量增長，“沙林”（Salem）持續下滑，“雲絲頓”（Winston）表現不理想。

惟該公司首季總銷量按年增長逾10%，市佔率則微增至17.7%，前期為17.5%，反觀主要對手英美煙草（BAT，4162；主板消費品組）下跌7%至8%比較，整體煙草業也7%下跌，促使大部份分析員維持全年獲利預測。

大馬研究和亞歐美研究皆指出，日本煙草國際銷量下滑趨勢，不如英美煙草嚴重，英美煙草的產品80%為高價煙。

日本煙草國際的高價和特價煙比例平均，在特價煙市場擁優勢，其最受歡迎的特價煙品牌包括“Mi-Ne”和“駱駝牌”（Camel）。

低價香煙的市佔率逐年增加，目前企於8.4%，僑豐研究看好特價煙的抗衡通膨效應，在煙草業銷量下滑中仍挺立不倒，加上該公司今年的穩健市佔率，上調2008和2009年獲利預測6%

聯昌研究維持日本煙草國際全年獲利預測，但下修2009至2010年獲利預測2%，主要是考量股息水平減少，影響利息收入

無論如何，該行指出，日本煙草成交量淡靜限制股價成長，僅管週息率水平豐厚，但估計最快須至2009財政年才會再派息。

經紀簡評

評級 目標價

達證券 維持持有 維持3令吉83仙
僑豐研究 下調至中和 上調至4令吉40仙
聯昌研究 上調至中和 4令吉20仙
大馬研究 維持持有 4令吉40仙
亞歐美研究 維持持有 4令吉45仙