（吉隆坡）雪州政府的水供合併計劃預料再度受挫，因為商業高峰（PUNCAK，6807，主板基建計劃組）已經拒絕雪州政府收購商業高峰私人有限公司的獻議，但持有70%股權的雪州水供（SYABAS）則未作出決定，而金務大（GAMUDA,5398,主板建築組）也拒絕收購獻議。

雪州水務接受

目前只有雪州水務（ABBAS）原則上接受獻議，但仍等待州政府進一步的收購建議和結構。雪州柏朗桑（KPS,5843,主板貿服組）旗下的雪州水務集團的收購價是9億4600萬令吉。

雪州政府在上週大手筆出價92億1800萬令吉收購4水務公司，整項收購計劃比之前被拒絕的57億零930萬令吉，整整高出35億，也比市場預測的82億多了10億。

商業高峰拒絕

不過，商業高峰週一（6月29日）發文告說，商業高峰私人有限公司已經拒絕雪州政府的19億3600萬出價，因為不能接受1倍賬面值資產估值，因為以水務特許經營權，大部份併購案使用的折扣現金流（DCF）方式比較適合。

雪州水供未決定

不過，商業高峰持有70%股權的SYABAS，則尚未對雪州政府的33億6100萬令吉獻議作出決定，因為任何交易決定都必須持有黃金股的聯邦政府的書面同意，而持有黃金股的聯邦政府也沒有作出決定。

雪州水供董事會，其中5位代表來自商業高峰，雪州投資機構和雪柏朗桑各有一位代表，聯邽政府持有黃金股，有兩位代表。今日的董事會議，雪州投資機構和雪柏朗桑代表因利益衝突放棄投標，聯邦政府代表缺席。

金務大不接受

金務大也發文告表示，旗下持有40%股權的雪河（SPLASH）不能接受雪州政府的29億7500萬令吉的獻議，因為不同意估值方式，這間公司傾向折扣現金流估值方式，同時雪州政府沒有對這間公司現有的營作和維修業務作出穩定的承諾。

雪州政府抬高收購價，分析員預料被拒成數高，水務公司股價表現卻漲跌不一，商業高峰因估值遭低估，股價低開低走，全天下跌8仙至3令吉22仙；金務大則開高走高，終場掛2令吉77仙，起4仙；雪州柏朗桑走勢平平，閉市掛2令吉29仙，起1仙。

分析員：或引用法令強迫接受

分析員說，雪州政府雖大幅上調收購價，但1倍淨賬面值估值以及營運和維修執照花落水家問題未解，令收購計劃或再度受挫。

益資利資本表示，新收購雖解決債務承擔問題，但初次獻議的1倍淨賬面值估值問題仍未獲解決，是水務公司再度拒絕獻議因素。

不過，根據雪柏朗桑文告指出，1倍淨賬面值估值是中央政府透過水供資產管理公司（PAAB）具體指定的，因此一旦水務公司拒絕獻議，可能促使政府在迫於無奈下，引用2006年國家水務服務工業法令強迫水務公司接受獻議。

聯昌研究認為，縱使州政府已上調收購價和吸納債務，商業高峰仍以二次估值遠不足以補償現金流損失而回絕相關收購計劃。

商業高峰爭取更高估值

“不過，商業高峰並未走向末路，仍有與PAAB在州政府收購計劃期限終止後爭取較高估值空間；就算雪州政府申請並取得延長收購期限，但我們並不看好與商業高峰達成協議可能。”

分析員指出，領域消息透露，商業高峰僅可能在估值納入水務資產管理和維修特許經營權合約終止後現金流表現方可能接受獻議，但為合理獻購，PAAB可能吸納相關模式，並可能為商業高峰帶來正面效應。

大馬研究表示，雪州政府新收購價無疑加強市場對水務領域興趣，並提昇彭雪輸水工程等工程近期頒佈可能，但商業高峰和金務大拒絕新獻議，令整合計劃進程受阻，維持領域“中和”評級。

料爭取更高價

益資利認為，收購案對領域影響仍待各水務公司接受獻議才能釐清，而營運和維修執照花落誰家也是另一關鍵，主要是在新水務框架下，僅有一家公司執掌營運和維修執照，恐影響其他水務公司盈利。

分析員說，金務大的新收購價仍較折扣現金流（DCF）估值41億令吉為低，因此被拒；商業高峰於雪州水供70%持股計算，收購價僅達每股2令吉73仙，比市場預期的3或4令吉低，加上雪州政府可能傾向頒佈營運與維修執照予雪州柏朗桑，收購價吸引力不足，可能追求更好價格。

雪州柏朗桑的新收購價將吸納所有水務資產和債務，料有利於雪柏朗桑減輕資產負擔，並提昇每股淨現金水平，為爭取營運和維修執照舖路，因此成為唯一接受獻議的公司。

考量到這間公司為雪州政府投資臂膀，州政府將營運和維修執照授之可能性甚大。