過去數月，亞洲中央銀行及金融部長，忙於對通貨膨脹升溫的風險做出反應，石油與食品價格大幅上升，讓風險相應加大，社會不安、經濟下跌的潛在風險，使問題進一步惡化。

雖然我們對亞洲整體將無損度過目前風暴保持樂觀，不過，一些日益明顯的風險必須避免，在這方面，政府必須區分通貨膨脹的不同起因、克服問題採用的不同工具，以解決問題。

在物價穩定與經濟成長之間尋求平衡顯得至為重要，錯誤的診斷代價高昂，而且會持續上升。

從韓國到印度，消費者價格通貨膨脹自2007年中開始上升，受到石油與食品高價的推動，許多地區的通貨膨脹正介於過去10年來或史上最高的水平。

例如，新加坡傳統上是本區域物價穩定的市場，如今，正經歷超過25年來最糟的通貨膨脹，按年計達到7.5%，在不到的10年時間內，通膨率揚升超過數倍。

另一方面，在越南，5月通貨膨脹按年計介於25.2%，是史上最高紀錄，而且比一年前增長超過3倍。

儘管食品與燃料售價上升，被指為亞洲地區最新一輪消費者價格指數上漲的主因，該指數上漲的背後還有一些推手，這些造成中央銀行家的問題處理工作複雜化，首先是游資的問題。

國內外游資過剩

在最新一輪的食品與燃料效應比較明顯之前，許多亞洲經濟體面對來自國內外游資過剩的情景；直到去年杪，游資過剩的效應還令人滿意，至少資產價格上升，主要是證券，以及部份的產業，消費者價格相對保持穩定。

這使亞洲投資者比較富裕，至少在賬面上是這樣，借貸者也比較激進，雖然大多數中行的反應是加強貨幣管制政策，一些則調整他們的匯率，以及資金流轉的管制；整體來說，不存在解決問題的迫切性，主要是對消費者物價只造成適度衝擊。

事實上，一些中行被指採取“不必要”的信貸管制，破壞了市場形勢，所幸的是，亞洲的新興資產泡沫去年秋開始爆破，部分原因是連續性的貨幣管制措施，以及全球發生金融風暴。

過去6個月的亞洲證券價格開始調整，介於15%至超過60%，有助於避免較大規模的泡沫發生，但不表示問題不存在。

一些市場如越南，資產價格跌幅凌厲，破壞了投資者的信心，引發資金大幅外流，對貨幣匯率造成壓力，同時，金融體系廣泛欠穩定。

當然，越南的問題遠比簡單的泡沫深遠，該國需要廣義的貨幣與財務措施，以恢復宏觀經濟的均衡，其經驗突出無限制資產通膨的潛在危機，提醒我們有必要檢控游資水平。

通膨預期失控破壞力大

另一個相關及更具破壞性的來源是通貨膨脹的預期，一旦不受控制，它可能破壞經濟的穩定，引發物價特別是工資的持續性調整。

在一定程度上，本區域市場股價的緊縮，有助於承受資產價格偏高的局面，不過，最近消費者價格升高，可能構成削弱壓力。

當消費者價格指數升高，本地利率形勢轉負的情況下，更多的跡象顯示，通貨膨脹預期上升，大規模的公眾抗議物價上漲、要求政府迅速採取行動，就是其中一個例子。

預期消費者價格通貨膨脹上升，其破壞性可能比預期資產價格通貨膨脹更大，前者直接侵蝕個人的收入，後者則可以使一個人的財富增加，儘管兩者最終可能引發通貨膨脹周期，造成經濟欠穩定，但也可以解釋為何目前的通貨膨脹壓力，對亞洲決策者造成威脅。

供應短缺引發通膨

與資產價格通貨膨脹（主要是需求這邊的問題、游資過剩激發市場對資產的需求）不一樣的是，目前的消費者價格通貨膨脹比較傾向於供應方的問題（食品與燃料的供應，無法跟上市場需求，特別是在國際市場）。

當然，供應的短缺，可通過削減需求加以迎合；不過，遺憾的是，食品與燃料的消費都相當沒有彈性，特別是在短期。

這意味需求管理工具如貨幣措施，不是克服高食品與燃料價格的有效工具，不像一年前，物價壓力主要由資產及游資帶動，好比較高利率未必鼓勵農民栽種更多谷物或飼養更多家畜。

中行應尋求新工具卡抗通膨

當通貨膨脹的來源從資產轉向食品與燃料，亞洲的中央銀行將意識到他們的傳統貨幣工具，如利率及儲備金日漸失效，雖然中央銀行家需要比較強硬，以面對預期形勢，他們也應意識到傳統工具的局限性。

有鑒於此，亞洲的中央銀行家應尋求新的、非貨幣工具做為扶持力，廣義說，這些包括財政、貿易、工業與匯率措施的採納：

1.財政

這是目前其中一個最常採用的工具，韓國及印尼政府提供稅務優惠、燃油及食品津貼、削減或凍結公用價格與大眾收費，以抑制通貨膨脹或抵消食品與燃料開銷增加。

雖然這些可以帶來眼前效應，中期來說也有風險，會破壞財務健全、物價走勢、引發走私與貪污行為，特別是在行政效率局限的市場。

其中一個限制下跌風險的方式是暫時保有財務支持、定期檢討政策，擁有明確的淡出策略也很重要，同時，措施要透明化和簡單。

2.貿易

對於哪些依賴進口食品與燃料的國家，其中一個便利工具是削減進口稅與關稅，問題是多大的利益可以轉到最終消費者，中間人如進口商及零售商，可從中獲取多大收益，這些都是重點。

出口稅具潛在破壞力

另外，決策者必須對財務健全性與效率的負面效應提高警惕，特別是在能源的保存。一些食品與能源出口商採用出口稅，確保他們的市場供應充足，這其實潛在破壞力，比如米糧的情況，需要國際力量避免保護主義貿易戰的爆發。

3.工業

除了非區別性的貨幣工具，也可以採用特定工業措施，以扶持一些領域，譬如交通、能源、農業及公用事業，這些包括減輕稅務、提供補貼、低成本融資，以累積或採用策略性儲備措施。

這些措施的利益比較直接，不過，問題是它們可能破壞財務的健全性、影響資源的分配效率，要減輕這些問題，有關方面需加強透明度、有效率的檢舉等等。

4.匯率

對許多亞洲決策者來說，這一項仍是個高度具爭議性的部份，特別是潛在金融體系欠穩定的威脅，越南最近面對的問題就是個實例。

亞洲貨幣走勢不一

今年至今，亞洲的貨幣走勢不一，泰銖貶值10%、澳元兌美元增值8%，情況就很明顯。

廣義來說，那些面對經常賬疲弱的國家，如印度、韓國、紐西蘭及越南，正面對貨幣貶值的壓力，那些擁有強大收支的國家／地區，如中國、澳洲、台灣及新加坡，他們的貨幣匯率保持堅穩。

雖然有人可能認為，強大的貨幣將破壞出口領域的競爭性與成長力度，但進口通貨膨脹威脅升級，正推動更多政府採用匯率工具，管理匯率、利率與資本賬項之間的均衡是必要的，遺憾的是，這對亞洲的不少地區顯得有些複雜。

在對抗目前通貨膨脹其中一個主要風險是：錯誤診斷通貨膨脹的性質與起因，儘管以上的分析直接，實際情況可能有些複雜及混亂。

在亞洲地區的幾乎每一個單一經濟體，我們發現有人倡議診斷當地威脅，譬如在香港，游資過剩為通貨膨脹的來源，他們的目光是接近零的銀行同業拆息率，相信供應方問題受到燃料與食品價格上漲的困擾，決策者面對的挑戰是區分通貨膨脹的起因，以及尋求適當的對策。

假如選擇對抗通貨膨脹工具欠缺說服力，另一個複雜形勢是物價穩定與成長之間的分歧，雖然多數經濟體在2008首季保持強勁，從澳洲的按年成長3.6%、中國的10.6%反映，可是，許多的市場成長保持適中，主要是出口領域疲弱，特別是在美國。

美國經濟成長放緩可能延長，歐洲及其他市場在對抗通貨膨脹方面將更為謹慎，特別是在使用匯率及其他緊縮貨幣的工具。

在中國，針對人民幣匯率上揚、加緊貨幣措施，各方看法不一，印尼的情況也有些類似，在這方面，設立獨立的中央銀行有關鍵重要性，當通貨膨脹威脅持續上升、預料將需付出高昂代價。